Obbligazioni inflation linked: cosa sono e quando ha senso usarle

Dopo il 2022, le obbligazioni indicizzate all'inflazione sono diventate molto più discusse. Spesso però vengono presentate in modo semplicistico. Ecco come funzionano davvero e cosa bisogna sapere prima di usarle.

Il meccanismo di base

Un'obbligazione inflation linked è un titolo che collega il rendimento all'andamento dell'inflazione, con l'obiettivo di preservare il potere d'acquisto dell'investimento. Nella forma tradizionale, come nel BTPei o il vecchio BTP Italia, sia il capitale sia le cedole vengono adeguati all'inflazione. Il nuovo BTP Italia Sì, introdotto nel 2026, utilizza invece un meccanismo diverso: il capitale nominale rimane invariato, mentre l'inflazione viene riconosciuta attraverso le cedole semestrali.

Il punto che quasi nessuno spiega: reagiscono alle aspettative, non all'inflazione corrente

Questo è il concetto più frainteso sulle inflation linked. Nel 2022, con l'inflazione europea che superava il 10%, molti investitori si aspettavano che questi titoli performassero bene. In realtà, molti ETF su obbligazioni inflation linked europee hanno perso valore in quello stesso periodo.

Il motivo è che il prezzo di mercato di una inflation linked non dipende dall'inflazione corrente, ma dalle aspettative di inflazione futura già incorporate nel prezzo. Se il mercato si aspetta già una certa inflazione, quella è già scontata nel prezzo. Quando la BCE ha alzato i tassi aggressivamente per combattere l'inflazione, le aspettative future sono cambiate, e i prezzi si sono mossi di conseguenza, non per l'inflazione osservata, ma per quella attesa.

Il tasso break-even

Per valutare se una inflation linked conviene rispetto a un'obbligazione nominale equivalente, si usa il tasso break-even: la differenza tra il rendimento nominale di un BTP ordinario e il rendimento reale del BTPei di pari scadenza. Questo differenziale rappresenta il tasso di inflazione che il mercato si aspetta mediamente per quella scadenza.

Se l'inflazione effettiva nel periodo supera il break-even, la inflation linked ha reso di più. Se è inferiore, ha reso di meno. È un confronto semplice, ma utile per capire a quale livello di inflazione il titolo indicizzato diventa conveniente rispetto all'alternativa nominale.

Il trattamento fiscale

Sia il BTP Italia che il BTPei beneficiano dell'aliquota fiscale agevolata al 12,5%, inclusa la componente di rivalutazione legata all'inflazione. È un vantaggio concreto rispetto ad altri strumenti obbligazionari corporate, tassati al 26%, e va tenuto in conto nel confronto tra le alternative.

Quando ha senso usarle

Le obbligazioni inflation linked hanno senso quando si vuole proteggere esplicitamente il potere d'acquisto del proprio patrimonio nel lungo periodo, e quando le proprie aspettative di inflazione sono più alte di quelle già incorporate nel prezzo di mercato. Non sono uno strumento da comprare "perché c'è inflazione", quella è già scontata. Sono uno strumento da comprare quando si ritiene che l'inflazione futura sarà più alta di quanto il mercato si aspetti.

Per chi ha un orizzonte temporale lungo e vuole una componente del portafoglio obbligazionario esplicitamente orientata alla protezione reale, un obbligazione inflation linked è lo strumento più diretto disponibile per un investitore retail.